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高盛看好油价的理由:周期尾声的商品表现最好

2018-05-02 来源:  浏览:    关键词:
摘要:高盛大宗商品策略主管Jeff Currie在周二的报告中提到,商品会是2018年表现最好的资产。“持有商品的策略需求,很少会比现在还要更强。”美国3月PCE物价指数同比增长2%,一年以来首次触及这一水平,核心PCE同比增速也达到1.9%,距离2%的目标…
高盛大宗商品策略主管Jeff Currie在周二的报告中提到,商品会是2018年表现最好的资产。“持有商品的策略需求,很少会比现在还要更强。”
美国3月PCE物价指数同比增长2%,一年以来首次触及这一水平,核心PCE同比增速也达到1.9%,距离2%的目标水平仅一步之遥。高盛指出,正是这种通胀高企的环境,令商品成为最有竞争力的资产。
强健的全球经济增长,发达市场来到周期尾声,而新兴市场还有空间可以上升,支撑了需求的增长,消耗着全球的供应链。
Jeff Currie提到,投资者对商品相对保守,畏惧过去十年间美国能源生产商的低回报,也担忧OPEC和俄罗斯人为限产来抬高油价。
为了提振这种谨慎的投资情绪,Jeff Currie指出,过去十年投资商品的痛苦时期可能要过去了,历史证明,目前的周期尾声阶段正是商品回报最高的时期。
在周期初期,即2007年12月开始的十年复苏期里,过量生产加上需求疲弱双重影响下,商品的回报通常有限。“在衰退/复苏阶段,商品的回报疲弱甚至为负,但在扩张/放缓阶段,往往可以大幅跑赢股票。” Jeff Currie称。
在经济放缓的时期推荐配置商品,看起来有些违背常理,但Jeff Currie认为,影响商品回报的始终是供需的关系,所以即使需求的增长开始放缓,只要它仍然在供给之上,价格就能上升,商品投资就能保持正回报。
而且,高盛还提到,在经济衰退来到之前,OPEC或是其他商品生产者,都没有在周期尾声阶段补库存的先例。
这种周期尾声的商品库存低企,需求水平显著高于供应水平,被Jeff Currie描述为“稀缺溢价”,即商品的贴水状态(现货价格高于期货报价,近期合约高于远期合约价格),现货比期货要更受欢迎。
想想氧气:如果它变得稀有,我们今天马上就会愿意为它付出高额的溢价,因为如果我们今天没有氧气,那明天也不需要了。
金融市场就没有这个特征,这也是为什么黄金不能贴水,因为它不是氧气,能源或是谷物这样的消耗品。正是这一“稀缺溢价”让周期尾声的商品能获得别样的回报,尤其是在与通胀挂钩时。
对于油价来说,现在的这种“稀缺溢价”有14.7%。
我们预计,现在在24种商品中有13种出现贴水。随着商业周期进一步向前,出现“稀缺溢价”的商品还会越来越多。
不过,衰退的到来明显会让商品最后的盛宴也随之告终。当下的投资者还有一个顾虑,就是现在没有一个21世纪初的腾飞中的中国,来构成商品价格上涨的催化剂。
卡特彼勒在4月底发布财报时就在电话会上警示,一季度业绩是公司今年的“高水位”,预计资源行业的利润率将下降。卡特彼勒的业绩增长持续得益于中美基建的扩张,公司前景也与全球需求息息相关。
Jeff Currie承认了这种经济衰退风险,不过他也认为,中国依然看重总体的经济增长,所以可能会保证一定的政策灵活性。
可以确定的是,这并不意味着在商业周期现在的这个阶段里,商品每个季度都能跑赢市场。比如中国一季度的金属需求疲弱,……通过与欧盟或是日本等其他经济体的联系,这间接促成了全球经济增长的放缓。
然而过去一年间,我们从中国学到的重要一课是,总体的增长目标对政府来说依然重要。……高频数据已经显示,中国的需求正在回升。综上,我们认为一季度的疲软是暂时的,对2018年接下来的时间里的金属表现依旧看好。

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